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Arthur Charpentier, professor in Montréal, in Actuarial Science. Former professor-assistant at ENSAE Paristech, associate professor at Ecole Polytechnique and assistant professor in Economics at Université de Rennes 1.  Graduated from ENSAE, Master in Mathematical Economics (Paris Dauphine), PhD in Mathematics (KU Leuven), and Fellow of the French Institute of Actuaries.

Optimal Portfolios Exam

Pour l’examen du cours de Gestion d’Actifs (optimal portfolios) un cas pratique avec des vraies données, disponibles sur

for(i in 2:10) base[,i]=as.numeric(as.character(base[,i]))

Pour le rendu, je demande un markdown dont la trame est en ligne ici,  exam_portfolio.Rmd, et la sortie est exam_portfolio.html. Il faut télécharger le fichier Rmd, l’ouvrir avec RStudio, puis me renvoyer le fichier rempli (ainsi que le fichier html compilé) pour midi, à

The myth of interpretability of econometric models

There are important discussions nowadays about data modeling, to choose between the “two cultures” (as mentioned in Breiman (2001)), i.e. either econometrics models or machine/statistical learning models. We did discuss this issue recently in Econométrie et Machine Learning (so far only in French) with Emmanuel Flachaire and Antoine Ly. One argument often used by econometricians is the interpretability of econometric models. Or at least the attempt to get an interpretable model.

We also have this discussion in actuarial science, for instance in ratemaking (or insurance pricing). Machine learning based models usually perform better (for some a priori chosen metric), but actuaries claim that econometric models are more easily interpretable. In actuarial literature, we assume that claim frequency Y is driven by some non-observable risk factor \Theta, and therefore, we do have heterogeneous risks in our portfolio. And, it can be seen as legitimate to differentiate prices. Assume that this risk factor \Theta is strongly correlated with X_1, the age of the driver. Because in our portfolio, old drivers tend to have more accidents. Here, we could pretend to have a “causal story” (as defined in Freedman (2009)) because of a possible interpretation of the model. So it is natural here to consider a regression model of Y on X_1 to derive our actuarial pricing model. But assume that, possibly, risk factor \Theta is also strongly correlated with X_2, that can be related to spatial features (say latitude, which denoted a north/south position). Because in our portfolio, drivers living in the south tend to have more accidents (reads are known to be more dangerous there). Here, we could pretend to have a second “causal story”.

Of course, since \Theta is strongly correlated with X_1 and X_2, it means that X_1 and X_2 are strongly correlated. Here also, this correlation can be interpreted (not in a causal way as previously, but still), since we know that old people like to live in southern regions. So, what should we do here ? Let us run some simulations to  illustrate.


Our first idea was to consider a model where Y is “explained” by the first variable X_1,

         Estimate Std. Error z value Pr(>|z|)    
(Inter.) -2.97778    0.01544 -192.88   <2e-16 ***
X1        0.97926    0.01092   89.64   <2e-16 ***

As expected, our variable is “significant”, but also, probably more interesting, X_2, has no impact on the residuals

          Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)
(Inter.) 0.0003618  0.0031696   0.114    0.909
X2       0.0028601  0.0031467   0.909    0.363

The interpretation is that once we corrected claim frequency for the age of the drivers, there is no spatial effect here. So, a good model should be based only on the age of the drivers.

But we can also consider the other story. We can consider a model where Y is “explained” by the second variable X_2,

         Estimate Std. Error z value Pr(>|z|)    
(Inter.) -2.97724    0.01544 -192.81   <2e-16 ***
X2        0.97915    0.01093   89.56   <2e-16 ***

Here also we have a valid model, that can be interpreted, and here also X_1, has no impact on the residuals

          Estimate Std. Error t value Pr(>|t|)
(Inter.) 0.0004863  0.0031733   0.153    0.878
X1       0.0027979  0.0031504   0.888    0.374

The story is similar here. If we correct from the spatial pattern, claims frequency does not depend on the age of the driver.

So, what should we do now? We do have two models, and each of them is as interpretable as the other one. Note that we can not use any statistical tool to distinguish the two: they are comparable

[1] 51013.39
[1] 51013.15

Why not incorporate the two explanatory variables X_1 and X_2, at the same time, in our regression model, and let “the model” decide what to do…?

         Estimate Std. Error  z value Pr(>|z|)    
(Inter.) -2.98132    0.01547 -192.723    2e-16 ***
X1        0.49310    0.06226    7.920 2.38e-15 ***
X2        0.49375    0.06225    7.931 2.17e-15 ***

It looks like we completely lost the interpretability of the model, since our two explanatory variables are (strongly) correlated. Actually, instead of saying “use one, and drop the other one (since it brings no further information)”, it says “use both, each one will explain half of the variable”. Strange interpretation, isn’t it?  So why not try some LASSO here?


Here also, it says that we either keep both, or none. So it cannot be used for variable selection (which is an important motivation to use LASSO technique). So, what should be do if we several interpretable models, but no way to choose? Because usually, we claim that we prefer to use a model with an interpretation. But what should be done here?

Faire (rapidement) un zonier

Dans le cours d’actuariat de l’assurance non-vie, on avait évoqué rapidement l’idée de faire un zonier. Autrement dit, on souhaite créer une variable polytomique (avec 4 ou 5 classes) représentant le critère spatial du risque. On va tenter de segmenter le territoire, en regroupant l’ensemble des territoires ‘proches’ (en terme de risque) étudiées en un nombre de classes prédéfini, permettant de tenir compte d’un (potentiel) critère spatial dans la tarification. Pour les aspects pratiques,  comme on va manipuler des données spatiales, chargeons quelques packages pour commencer


On va aussi avoir besoin de données spatialisées (disons en France métropolitaire). Pour faire simple, je vais tirer des codes insee de communes au hasard, un millier, et une variable Y qui va nous intéresser. Et je suppose qu’elle dépend de X que je n’observe pas, mais qui est liée à des caractéristiques spatiales (en gros la latitude, i.e. un positionnement nord/sud)

base = read.csv("popfr.csv",header=TRUE)
base$insee = base$dep*1000+base$com

Ici, on a la base suivante (mais on va supposer que je n’observe pas X – qui n’a servi qu’à simuler des données)

> head(simbase)
  insee          Y
1 61499 -1.8573363
2 19181 -0.7059191
3 55307 -0.5923649
4 74030  0.6098773
5 30328 -0.4584795
6 10050 -1.2361240

Classiquement, Y peut être un résidu (normalisé) de régression, par exemple. Pour visualiser, il faut un fond de carte


Ensuite, on met les points (en fusionnant nos données avec la base insee donnant latitude et longitude des codes insee de communes)

simbase = merge(simbase,base[,c("insee","long","lat")])
cols = rev(carto.pal(pal1 = "red.pal",n1 = 10,pal2="green.pal",n2=10))
bk = seq(-5,4.5,length=21)
cuty = cut(simbase$Y,breaks=bk,labels=1:20)
points(simbase$long,simbase$lat, col=cols[cuty],pch=19,cex=.5)

On va voir eux techniques pour faire un zonier. Le premier est de travailler par zone prédéfinie, comme le département,

A=aggregate(x = simbase$Y,by=list(simbase$dpt),mean)
cols = rev(carto.pal(pal1 = "red.pal",n1 = 10,pal2="green.pal",n2=10))
plot(FR, col=cols[donnees_carte$cuty],xlim=c(-5.2,12))

autrement dit, on fait une carte choroplèthe

(il faut s’assurer que les couleurs sont mises au bon endroit). Ensuite, on peut définir deux zones,

plot(FR, col=cols[c(4,16)][donnees_carte$cuty],xlim=c(-5.2,12))

ou quatre

plot(FR, col=cols[c(3,8,12,17)][donnees_carte$cuty],xlim=c(-5.2,12))

On va créer uen variable à 4 modalités, à partir des départements.

Une autre solution consiste à utiliser les données spatiales, obtenues par fusion avec la base insee


On va ensuite se donner une grille, en France. C’est un peu pénible. Il nous faut le polynôme de contour de la France


(ici on a juste la France métropolitaine, et la Corse – deux polygônes donc)

et on part d’une grille sur un rectangle


On retient alors juste les points qui sont dans les polygônes

f=function(i){ ( (grille[i, 1]+paslong/2 , grille[i, 2]+paslat/2 , P1[,1],P1[,2])>0)+( (grille[i, 1]+paslong/2 , grille[i, 2]+paslat/2 , P2[,1],P2[,2])>0) }

voilà le résultat

Maintenant, on peut utiliser du krigeage mais j’ai plutôt voulu tenter des plus proches voisins. Pour chaque point de la grille, on prend la moyenne des plus proches voisins (à vol d’oiseau, i.e. avec une norme Euclidienne – sur la sphère)

d=distHaversine(grille[i,1:2],simbase[,c("long","lat")], r=6378.137)
cols <- rev(carto.pal(pal1 = "red.pal",n1 = 10,pal2="green.pal",n2=10))

Ici, ca donne la carte suivante

mais là encore, on peut retenir deux niveaux


ce qui donne les zones suivantes


ou bien, si on retient quatre niveaux

A partir de là, pour créer une variable de zone, le plus simple est à un point donné de chercher le point de la grille le plus proche, et de lui donner la valeur de la couleur associée

  d=distHaversine(z,grille[,1:2], r=6378.137)

Facile, non ?

Données sinistres, devoir Actuariat (ENSAE)

Pour le dernier devoir du cours d’actuariat non-vie, à l’ENSAE, quelques données de sinistres. Pour plusieurs milliers de sinistres (garantie dommages tous accidents issu d’un portefeuille automobile d’une société française) on a les données suivantes, entre 1995 et 2014,

  • id_sin: identifiant du sinistres (les 4 premiers caractères représentent l’exercice de survenance)
  • an_surv: exercice de survenance
  • an_gest: exercice de gestion
  • etat_sin: code état du sinistre à la fin de l’exercice de gestion (1=mis en jeu, 2= cloture partielle, 3 = cloture totale, 4 = réouvert et 5 = cloture sans suite)
  • pmt: paiements effectués sur le sinistre à la fin de l’exercice de gestion
  • rec: recours encaissés sur le sinistre à la fin de l’exercice de gestion
  • eval_pmt: évaluation des paiements (réglés+à venir) vue à la fin de l’exercice de gestion
  • eval_rec: évaluation des recours (réglés+à venir) vue à la fin de l’exercice de gestion

Pour information complémentaire, on dispose des éléments d’information suivants, sur le portefeuille

Exercice Volume portefeuille
(garanties années)
Chiffre d’affaires (€) Nb sinistres survenus dans l’année
2014 303 900 45 900 000 41 678
2013 296 500 45 700 000 41 639
2012 295 600 44 000 000 42 815
2011 292 000 41 200 000 43 351
2010 282 900 40 700 000 45 276
2009 274 300 39 800 000 42 779
2008 263 800 41 900 000 38 941
2007 256 200 41 200 000 38 048
2006 250 800 42 400 000 38 603
2005 239 100 41 100 000 37 539
2004 226 800 37 900 000 34 728
2003 220 300 39 200 000 34 491
2002 211 400 35 500 000 35 984
2001 202 400 34 800 000 36 322
2000 193 400 34 000 000 36 186
1999 184 500 32 300 000 34 123
1998 175 500 29 800 000 30 517
1997 166 500 28 000 000 28 432
1996 157 500 26 500 000 26 852
1995 148 600 25 700 000 26 775

La base complète est dans le fichier Nous reviendrons sur les attendus lors du prochain cours.

Tous des (potentiels) terroristes ?

En fin de semaine dernière, je commencais surveiller et prévenir: L’ère de la pénalité prédictive de Nicolas Bourgoin, et au début, il évoque des mesures de sécurité renforcées dans un rayon de 20km des gares, des aéroports et des ports, qui pourraient être prises dans le cadre de la réforme de lois sur la sécurité intérieure.  Cette information était reprise récemment sur rtl,

Le périmètre est aussi agrandi : les contrôles pourront avoir lieu aux abords des gares internationales (et non plus seulement à l’intérieur) ainsi que dans un rayon de 20 kilomètres autour des aéroports et des ports.

ou sur le site de l’obs

ces opérations de contrôles seront mises en place “aux abords” de 373 gares, ports et aéroports, dans un rayon de 20 kilomètres. Une extension considérable puisque jusqu’à présent, ces contrôles restaient cantonnées à l’intérieur de ces espaces accessibles au public.

En lisant le livre, je trouvais incroyable cette histoire de 20km, car tout le monde habite à moins de 20km d’une gare (ne sachant trop quelles pouvaient être ces 373 gares, je pars du fait que toutes les gares pourraient être concernées). C’est un peu ce que note la cimade, en écrivant

Le projet de loi prévoit ainsi de permettre les contrôles d’identité aux frontières pour une durée de 12 heures (contre 6 aujourd’hui), de les élargir « aux abords » de 373 gares, ports et aéroports, ainsi que dans un rayon de 20 km des 118 points de passages frontaliers. Bien au-delà des simples frontières de l’Hexagone, c’est presque tout le territoire qui est couvert. Le dispositif porte ainsi une atteinte disproportionnée aux droits et libertés des personnes. Des villes entières, comme Paris et toute la région Île-de-France, Lyon, Nantes, Rennes, Bordeaux, Montpellier, Toulouse ou Marseille seraient soumises à un régime de légalisation du contrôle au faciès. Des personnes assimilées par la police comme étant étrangères, quelle que soit leur situation en France, risquent ainsi d’être les victimes de ces contrôles d’identité.

Etant d’un naturel (très) sceptique, j’ai voulu vérifier par moi même, non seulement en terme de surface (ce qui est dit ici) mais surtout en terme de population. La première étape est de récupérer la liste des gares géolocalisées, sur On peut aussi récupérer la liste des aéroports sur si on veut aller plus loin. Mais contentons nous des gares pour l’instant. La seconde étape est de récupérer les contours des communes et leur population. En fait, plus que la superficie, ce qui m’intéresse le plus, c’est le nombre de personnes qui y habitent. On peut trouver un tel fichier sur là encore. Mais commencons par charger tous nos packages de cartographie,


On peut ensuite récupérer les données des gares

loc = "/home/arthur/referentiel-gares-voyageurs.shp"
gare = readOGR(loc)

Pour regarder où sont ces gares, on récupère un fond de carte

Proj = CRS("+proj=longlat +datum=WGS84")
France = readShapePoly("departements-20140306-100m.shp", verbose=TRUE, proj4string=Proj)
metropolitaine = as.character(1:95)
metropolitaine[1:9] = paste("0",1:9,sep="")
France = France[France$code_insee%in%metropolitaine,]

On utilise aussi une base avec les contours des communes,

loc2 = "/home/arthur/communes-20150101-5m.shp"
communes_lim = readOGR(loc2)
communes_lim = spTransform(communes_lim, CRS("+proj=longlat +datum=WGS84"))

et une base pour la population des communes

 base = read.csv(
base$insee = base$dep*1000+base$com

Cette fois on est prêt. Considérons un rayon de 20km


On va constituer tous les polygônes correspondant à une cercle de rayon 20km, centré sur les gares francaises

PL = data.frame(i=1:(3000*120),id=rep(1:3000,each=120),lon=NA,lat=NA)
 for(i in 1:nrow(gare)){
   PL[PL$id==i,2:4]=data.frame(id=i,lon=vx,lat=vy) }

(comme 1 degré fait environ 111km). On doit alors bricoler un peu pour constituer une collection de polygones, que l’on pourra ensuite manipuler à notre guise

 PL_list <- split(PLdf, PL$id)
 PL_list <- lapply(PL_list, 
  function(x) { x["id"] <- NULL; x })
 PPL <- sapply(PL_list, Polygon)
 PPL1 <- lapply(seq_along(PPL), 
    function(i) Polygons(list(PPL[[i]]),
        ID = names(PL_list)[i]  ))
PPLs <- SpatialPolygons(PPL1, 
proj4string = CRS("+proj=longlat +datum=WGS84") )

Si on visualise ces périmètres de sécurité, on obtient


soit, si on regarde l’intersection entre les deux,


Pour trouver la population dans cette vaste région, on va supposer la population uniformément répartie sur une commune. Et on regarde la proportion de la surface de la commune qui est à moins de 20km d’une gare (c’est en gros la technique qu’on utilisait dans Kernel density estimation based on Ripley’s correction pour corriger d’effet de bords dans du lissage spatial, sur des cartes, avec Ewen Gallic). Bref, pour une commune donnée, on a le code suivant, qui permet de récuperer la proportion de la surface située à moins de 20km d’une gare, et sa population

  for(j in 1:length(communes_lim@polygons[[1]]@Polygons)){ B_list[[j]]=data.frame(communes_lim@polygons[[i]]@Polygons[[j]]@coords,id=j)}
  B_list <- lapply(B_list,function(x) { x["id"] <- NULL; x })
  BL <- sapply(B_list, Polygon)
  BL1 <- lapply(seq_along(BL), function(i) Polygons(list(BL[[i]]),ID = names(PL_list)[i]  ))
  BLs <- SpatialPolygons(BL1, proj4string = CRS("+proj=longlat +datum=WGS84") ) 
  t=try(FGB<-gIntersection(BLs,FG),silent=TRUE)  t1=try(l<-length(BLs@pointobj@coords),silent=TRUE)
  if((!inherits(t1, "try-error"))){ 
    for(j in 1:length(BLs@pointobj@coords)){
  if((inherits(t1, "try-error"))){ 
t2=try(l<-length(FGB@pointobj@coords),silent=TRUE) if((!inherits(t2, "try-error"))){ a_list=list() for(j in 1:length(FGB@pointobj@coords)){ a_list[[j]]=FGB@polyobj@polygons[[j]]@area} a2=sum(unlist(a_list))} if((inherits(t2, "try-error"))){ a2=FGB@polygons[[1]]@area}} p=c(1,NA,0) if((!inherits(t, "try-error"))&(!is.null(t))&(length(POPULATION)==0)) p=c(a2/a1,a1,0) if((!inherits(t, "try-error"))&(!is.null(t))&(length(POPULATION)>0) ) p=c(a2/a1,a1,POPULATION) 

On n’a plus qu’à faire tourner sur notre 36000 communes,

F = lapply(unique(communes_lim_df$id),f)

On obtient alors

> F0=F[![,2]),]
> sum(F0[,1]*F0[,2])/sum(F0[,2])
[1] 0.9031736
> F=F1
> sum(F[,1]*F[,3])/sum(F[,3])
[1] 0.9661656

Autrement dit, dans un rayon de 20km des gares (seulement), on a 90% du territoire, et plus de 95% de la population. Si on passe à 10km, on note que l’on couvre environ 75% du territoire, et plus de 90% de la population, et en passant à 5km, on couvre moins de 50% de la surface du territoire, et environ 75% de la population.

On retrouve des résultats du même ordre que ceux obtenus dans un précédant billet, qui établissait que 80% de la population francaise était à moins de 3km d’une agence bancaire. On pourrait bien sûr rajouter les ports, et les aéroports, et surprimer quelques gares… mais je doute qu’on ait une conclusion très différente… Après, les codes sont disponibles, il suffit de les adapter sur une autre base de centres de cercles…

Retour sur un résultat de Feller (1957) sur l’homogénéité et l’hétérogénéité des risques

Alors que je discutais avec quelques personnes restées dans la salle suite à mon exposé, la semaine passée, Daniel Zajdenweber était venu me rappeler un joli petit résultat de William Feller, sur l’homogénéité des risques.

Supposons ici que l’on puisse avoir au plus un accident par an, et notons X_i l’indicatrice de survenance d’un accident. Si les risques sont homogènes, les variables suivent des loi de Bernoulli B(p). Mais on peut aussi supposer la population hétérogène, avec des lois de Bernoulli B(p_i). Soit S_n le nombre total de sinistres quand on considère n risques. Alors Var[S_n]=\sum_{i=1}^n p_i(1-p_i)=n\bar{p}-\sum_{i=1}^n p_i^2 \bar{p} est la probabiité moyenne d’avoir un accident. Un peu de calcul montre que Var[S_n] est maximale quand le dernier terme est minimal, ce qui est obtenu quand tous les p_i sont égaux.
Hoeffding (1956) note dans son introduction que

it is well known that the maximum of the variance of S is attained when p_i=\bar{p}

Feller (1957) souligne, de son côté, que l’on a un

surprising result that the variability of p_i‘s, or lack of uniformity, decreases the magnitude of chance fluctuations

et il prend alors une interprétation actuarielle pour décrire ce résultat,

the number of annual fires in a community may be treated as a random variable; for a given average number, the variability is maximal if all households have the same probability of fire

Il n’y a ici pas de problème mathématique dans le résultat. En effet si on cherche

\min\left\lbrace\sum_{i=1}^n p_i^2\right\rbrace\text{ s.c. }\sum_{i=1}^n p_i=\text{ constant}

le maximum est obtenu quand tous les p’s sont égaux, puisque la condition du premier ordre sur le Lagrangien donne

\frac{\partial}{\partial p_i}\left(\sum_{i=1}^n p_i^2+\lambda\sum_{i=1}^n (p_i-\bar{p})\right)=2p_i+\lambda=0

On peut aussi faire une démontration par récurrence. On peut d’ailleurs regarder numériquement ce que ca donne, avec des probabilité qui augmente linéairement dans la population

rsim1=function(i) sum(runif(n)<=p)

ou bien le cas uniforme

rsim2=function(i) sum(runif(n)<=barp)

qui présente plus de dispersion, plus de variance

> var(X1)
[1] 1.820453
> var(X2)
[1] 2.498112

que l’on peut représenter aussi sur un même graphique


En fait, on retrouve un résultat plus général dans le theorème 4 de Ma (1998), repris dans Denuit & Frostig (2007): si p \preceq q (pour l’ordre de la majorization), et si X_i et Y_i suivent respectivement des lois B(p_i) et B(q_i), alors \sum_{i=1}^n X_i est dominé – au sens de l’ordre convexe – par \sum_{i=1}^n Y_i. Comme l’explique alors Denuit & Frostig (2007)

we see that the heterogeneity decreases the dangerousness of the portfolio (as measured by the convex order between the corresponding total claim costs). This result is not as surprising as it might seem at first sight. (…) The safer case for such a portfolio is the one with p_1=\sum q_i, provided this sum is less than one, and p_2=\cdots=p_n=0, while the most dangerous case is the homogeneous portfolio with all the claim occurrence probabilities equal to \bar{p}. (…) An obvious example is furnished by a life insurance portfolio with equal benefits. In such a case, the dangerousness of the portfolio decreases as its degree of heterogeneity increases.

Autrement dit, la loi Binomiale est le maximum au sens de l’ordre convexe parmi toutes les sommes de Bernoulli (en conservant la moyenne). Comme me l’expliquait Michel Denuit, c’est un des seuls cas où l’hétérogénéité réduit le risque. Par exemple avec des variables qui suivent une loi de Poisson, P(\lambda_i)

Var[S_n]=\sum_{i=1}^n \lambda_i=n\bar{\lambda}=E[S_n]

autrement dit, la non-uniformité du nombre de sinistres espéré n’a aucun impact ici sur la dispersion de la somme.

rsim1=function(i) sum(rpois(n,p))
rsim2=function(i) sum(rpois(n,barp))

(les deux distributions coïncident ici parfaitement).

Pourtant, ce résultat de Feller (et de Hoeffding) semble contre-intuitif car il semble contredire la lecture heuristique de la décomposition de la variance.



Var[S_n]=\mathbb{E}[nP(1-P)]+Var[nP]\geq n\bar{p}(1-\bar{p})

qui est minimal – à \mathbb{E}[P] fixé – lorsque Var[P] est nul, c’est à dire justement quand il n’y a pas d’hétérogénéité. Si on regarde plus précisément ici ce qu’on appelait hétérogénéité correspondait à différentes valeurs pour les probabilités, déterministes : S_n=X_1+\cdots+X_n avec X_i\sim B(p_i). En revanche, dans l’expression ci-dessus, S_n\vert P=X_1+\cdots+X_n avec X_i\sim B(P)P est une variable à valeurs de [0,1]. Ici, S_n suit une loi B(n,P), où P est une variable aléatoire.

Par exemple, on peut considérer

rsim1=function(i) sum(runif(n)<(barp+rnorm(1)/10))
rsim2=function(i) sum(runif(n)<barp)

(on a plus de variance avec le mélange que dans le cas “homogène”) ou encore

rsim1=function(i) sum(runif(n)<sample(p,size=1,replace=TRUE))
rsim2=function(i) sum(runif(n)<sample(barp,size=1,replace=TRUE))

Dans le modèle de Feller, on sait que tous les individus ont les probabilités différentes, connues. Ici, ils ont tous la même probabilité, aléatoire (et inconnue).

Ok, mais on fait quoi maintenant…? Interpréter ce résultat n’est pas simple. Le portefeuille sans variabilité est celui pour lequel on a la même probabilité \bar{p} pour tous les individus. A côté, on imagine un portefeuille avec de l’hétérogénité sur les probabilités, autrement dit deux groupes avec deux probabilités différentes, disons p^- et p^+. Mais par hypothèse, il convient que \bar{p} soit la valeur moyenne, autrement dit on a nécessairement p^-<\bar{p}<p^+. Le résultat de Feller nous dit que la variance du portefeuille sera plus faible dans le second cas que dans le premier. A condition d’avoir pu garder tout le monde dans le portefeuille. Pour garder les “low risks”, il a fallu leur offrir une prime plus faible. Et pour garder les “high risk”, il a fallu que les concurents ne proposent pas des prix trop faibles. Autrement dit, l’approche de Feller ne semble marche qu’en segmentant parfaitement les prix, et que tout le monde sur le marché en fasse autant.

Dix ans…

Bon, ca devait arriver… cet automne, je vais célébrer mes dix ans de blog (académique). Les plateformes ont changé à plusieurs reprises, mais avant la fin 2007, je me lancais sur mon premier vrai blog. Certes, il y a 15 ans, je donnais mon premier cours, et j’avais déjà besoin d’une page internet, pour compléter le cours, avec des liens vers d’autres cours, des codes, des graphiques, etc. J’ai donc eu une page assez longue, hébergée à Dauphine, pour compléter le cours, avec des données, des codes, des liens… c’était un immense bazar que je mettais à jour assez (trop) régulièrement.

Et puis il y a environ 10 ans, le blog a été lancé. Je m’en souviens parce que c’est l’année où j’ai eu mon poste de maître de conférences. Mon premier blog était hébergé par l’université (le blog d’Arthur Charpentier) puis j’ai voulu en avoir un où je serais un peu plus caché (ou disons sans le nom dans le titre…). A part ce détail, le second était une copie conforme du premier, hébergé chez free (qui utilisait aussi dotclear). Mais c’était lourd, et je me suis fait piraté, avec des popups qui apparaissaient (trop) régulièrement. J’ai fini par migrer une dernière fois chez, où j’étais content d’avoir une vraie équipe pour aider sur les aspects logistiques (même si la migration sous wordpress a été douloureuse, de nombreux billets en souffrent encore, surtout que j’ai écrasé le précédant blog, sans faire de sauvegarde propre… plusieurs images ont dont disparu à jamais, y compris des images de fomules de maths, ou des graphiques). Bref, me voilà aujourd’hui 10 ans après et je découvre au passage que ce blog est un des plus visités sur la plateforme d’

10 ans après, j’avoue être toujours surpris d’apprendre que du monde passe sur ce blog. S’il n’y a pas vraiment de fil rouge, si j’essaye de ne m’imposer aucun sujet, il faut reconnaître que certains sujets prédominent, autour de la donnée, du risque, de la visualisation, de problèmes d’économie, de statistique, d’assurance, de finance. Avec comme point de départ un phrase dite dans mon cours, une discussion avec un collègue, un livre ou un article lu. Mais il faut admettre que je suis un très mauvais vulgarisateur, j’aime le jargon parce qu’il permet d’être précis, j’aime les notations symboliques parce qu’elles permettent d’être clair. Bref, ce blog n’aurait du toucher qu’un public (très) restreint. Je ne dirais pas que c’était la cible, il n’y a pas de cible. J’écris essentiellement pour moi, pour garder des traces de réflexions et de codes. Ce qui m’a plu dans les premiers échanges que j’ai pu avoir avec Marin qui “dirigeait” c’était cette idée de “carnet de recherche ouvert”, qui correspondait exactement à ce que je cherchais.

Je ne vends rien sur ce blog, tout est gratuit, en libre service, et tout est souvent reproductible. Certes, il y a aussi pas mal de coquilles mais en réfléchissant un peu, tout peut se reproduire. En remettant en forme un code, j’oublie de définir une constante. Mais l’heuristique du code, de l’algorithme reste compréhensible.

Je me souviens de presque tout ce que j’ai pu mettre en ligne, et je vois qu’il me reste toujours des choses à raconter. Je me dis qu’un jour ca s’arrêtera peut être, mais pour l’instant, j’ai toujours des choses que je veux tester, qui ne méritent pas un article de recherche, et ce blog, mon blog, est l’endroit où je pourrais garder une trace. Ou alors un premier jet avant un article qui mériterait publication, avec un comité de lecture. Car ici je fais tout tout seul. C’est de l’artisanat ce blog !

Une des choses étranges avec cette popularité, c’est que beaucoup de monde a l’impression de me connaître… Et c’est troublant, parce que j’ai l’impression que beaucoup de monde qui passe sur ce blog me voit à l’exact opposé de ce que je suis dans la (vraie) vie. Sur mon blog (mais aussi sur twitter) je la ramène pour un oui ou pour un non, alors que dans la vraie vie, je suis un ours plutôt taciturne (en dehors de mes cours et de mes exposés, où mon rôle est de parler, donc je joue ce rôle). Dans la vraie vie, je n’aborde jamais les inconnus, je fais toujours profil bas… J’ai écrit beaucoup de billets en mettant en scène des anecdotes familiales, mais j’ai toujours essayé de maintenir une relative distance. Autant il peut exister beaucoup de passerelles entre ma vie professionnelle et ma vie privée (comme beaucoup d’enseignants chercheurs), autant mes vies on-line et off-line sont beaucoup plus séparées. Je peux sans trop de difficultés lire ou travailler pendant que ma fille prend son bain, ou être vautré dans le sofa pour arbitrer un article de recherche à côté de mon fils qui lit le tome 81724 de One Piece. Mais pour écrire un billet, j’ai besoin de rentrer dans ma bulle, de me couper du reste du monde. Après je pourrais aller voir si ma fille a bien rangé sa chambre, mais là je tape un billet.

Avoir un blog aura été l’occasion de rencontrer plein de gens passionnants, dans des disciplines connexes aux miennes. Ces gens qui m’ont contacté pour discuter d’un problème d’inférence statistique, ou juste pour prendre un café (j’aurais toujours en mémoire ce message de Reka “salut j’adore ton blog, je suis à Montréal pour deux jours, on prend un café ensemble ?”), pour me faire découvrir une référence que je ne connaissais pas (suite à un billet que j’ai pu mettre en ligne) ou me proposer de venir faire un exposé (ou un cours). A chaque fois, je rencontre des gens en me disant “hummm c’est donc toi qui vient lire mon blog…”, en me disant que je la chance de rencontrer des gens aussi intéressants que tous ceux que j’ai pu croiser en 10 ans…

Bref, en 10 ans j’ai beaucoup grandi, j’ai un peu appris à écrire, je suis ravi de voir autant d’universitaires bloguer, et j’ai encore l’impression que le meilleur est à venir… Et on se retrouve dans 10 ans pour les 20 ans du blog !

Optimal Portfolios, or sort of…

Last week, we got our first class on portfolio optimization. We’ve seen Markowitz’s theory where expected returns and the covariance matrix are given,

> download.file(url="",destfile = "portfolio.r")
> source("portfolio.r")
> library(zoo)
> library(FRAPO)
> library(IntroCompFinR)
> library(rrcov)
> data( StockIndex )
> pzoo = zoo ( StockIndex , = rownames ( StockIndex ) )
> rzoo = ( pzoo / lag ( pzoo , k = -1) - 1 ) * 100
> Moments <- function ( x , method = c ( "CovClassic" , "CovMcd" , "CovMest" , "CovMMest" , "CovMve" , "CovOgk" , "CovSde" , "CovSest" ) , ... ) {
method <- match.arg ( method )
ans <- ( method , list ( x = x , ... ) ) + return ( getCov ( ans ) )} > covmat=Moments(as.matrix(rzoo),"CovClassic")
> (covmat=round(covmat,1))
SP500   17.8 12.7 13.8 17.8 19.5 18.9
N225    12.7 36.6 10.8 15.0 16.2 16.7
FTSE100 13.8 10.8 17.3 18.8 19.4 19.1
CAC40   17.8 15.0 18.8 30.9 29.9 22.8
GDAX    19.5 16.2 19.4 29.9 38.0 26.1
HSI     18.9 16.7 19.1 22.8 26.1 58.1
> er=apply(as.matrix(rzoo),2,mean)
> (er=round(er,1))
0.6 -0.2 0.4 0.5 0.8 1.0
> ef <-, covmat, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50)

We can now visualize the efficient frontier (and admissible portfolios) below

> u=c(12,ef$sd,12,12)
> v=c(5,ef$er,-1,5)
> plot(ef$sd,ef$er,type="l",xlab="Standard Deviation",ylab="Expected Return", xlim=c(3.5,11),ylim=c(0,2.5),col="red",lwd=1.5)
> points(sqrt(diag(covmat)),er,pch=19,col="blue")
> text(sqrt(diag(covmat)),er,names(er),pos=4, col="blue",cex=.6)
> polygon(u,v,border=NA,col=rgb(0,0,1,.3))

That was the starting point of our class. We did also mention that something important was actually hard to visualize on that graph : the correlation between returns. It is not in the points (which are univariate, with expected return and standard deviation), but in the efficient frontier. For instance, here is our correlation matrix

> (cormat=covmat/(sqrt(diag(covmat) %*% t(diag(covmat)))))
SP500   1.00 0.50 0.79 0.76 0.75 0.59
N225    0.50 1.00 0.43 0.45 0.43 0.36
FTSE100 0.79 0.43 1.00 0.81 0.76 0.60
CAC40   0.76 0.45 0.81 1.00 0.87 0.54
GDAX    0.75 0.43 0.76 0.87 1.00 0.56
HSI     0.59 0.36 0.60 0.54 0.56 1.00

We can actually change the correlation between FT500 and FTSE100 (which is here .786)

covmat2=(sqrt(diag(covmat) %*% t(diag(covmat))))*R
ef <-, covmat2, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50)
plot(ef$sd,ef$er,type="l",xlab="Standard Deviation",ylab="Expected Return",

for instance, with a correlation of 0.6, we get the following efficient frontier

> courbe(.6)

and with a stronger correlation

> courbe(.9)

So clearly, correlation does matter. A lot. But more important, one should keep in mind that expected returns and covariances are not given, but estimated. Previously, we did use the standard estimator for the variance matrix. But another (more robust) estimator can be considered

ef <-, covmat, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50)
plot(ef$sd,ef$er,type="l",xlab="Standard Deviation",ylab="Expected Return",xlim=c(3.5,11),ylim=c(0,2.5),col="red",lwd=1.5)

It did influence (horizontal) position of points, since variances are now different, as well as the efficient frontier, with clearly much lower variances that can be reached.

And to illustrate a last point, to illustrate the fact that we do have estimators based on observed returns, what if we had observed different ones? A way to get an idea of what might happened is to use bootstrap, e.g. of daily returns.

> covmat=Moments(as.matrix(rzoo),"CovClassic")
> er=apply(as.matrix(rzoo),2,mean)
> ef <-, covmat, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50) > a=sqrt(diag(covmat))
> b=er
> k=1
> plot(ef$sd,ef$er,type="l",xlab="Standard Deviation",ylab="Expected Return", xlim=c(3.5,11),ylim=c(0,2.5),col="white",lwd=1.5)
> polygon(u,v,border=NA,col=rgb(0,0,1,.3))
> for(i in 1:100){
+ id=sample(nrow(rzoo),replace=TRUE)
+ covmat=Moments(as.matrix(rzoo)[id,],"CovClassic")
+ er=apply(as.matrix(rzoo)[id,],2,mean)
+ points(sqrt(diag(covmat))[k],er[k],cex=.5)
+ }

or for another asset

Here is what we got on the (estimated) efficient frontier

> covmat=Moments(as.matrix(rzoo),"CovClassic")
> er=apply(as.matrix(rzoo),2,mean)
> ef <-, covmat, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50) > plot(ef$sd,ef$er,type="l",xlab="Standard Deviation",ylab="Expected Return", xlim=c(3.5,11),ylim=c(0,2.5),col="white",lwd=1.5)
> points(sqrt(diag(covmat)),er,pch=19,col="blue")
> text(sqrt(diag(covmat)),er,names(er),pos=4, col="blue",cex=.6)
> polygon(u,v,border=NA,col=rgb(0,0,1,.3))
> for(i in 1:100){
+ id=sample(nrow(rzoo),replace=TRUE)
+ covmat=Moments(as.matrix(rzoo)[id,],"CovClassic")
+ er=apply(as.matrix(rzoo)[id,],2,mean)
+ ef <-, covmat, alpha.min=-2.5, alpha.max=2.5, nport=50)
+ lines(ef$sd,ef$er,col="red")
+ }

Thus, it is somehow rather difficult to assess wheter a portfolio is optimal, or not… At least from a statistical perspective….